Stellen Sie sich vor, Sie sind ein Aktienhändler, der auf dem Markt spielt. Während Sie zuschauen, wird es extrem volatil, und die Preise schwanken von Minute zu Minute. Sie haben die Möglichkeit, tief unterbewertete Vermögenswerte zu kaufen oder überbewertete zu verkaufen, mit dem Potenzial, enorme Gewinne zu erzielen. Aber bei einer solchen Volatilität birgt jede Kauf- oder Verkaufsentscheidung das erhebliche Risiko, dass die Preise in die entgegengesetzte Richtung schwingen, wie Sie es sich erhofft hatten, und Sie einige Momente später dumm aussehen (und jede Menge Geld verlieren).
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Also, was machst du? Ihr Verhalten - in Bezug auf das Eingehen oder Vermeiden von Risiken - wurde lange als eine Frage persönlicher Präferenzen angesehen. Eine Reihe von Laborexperimenten, die in einem heute in Proceedings of the National Academy of Sciences veröffentlichten Artikel beschrieben wurden , deuten darauf hin, dass das Risikoverhalten (oder das Fehlen davon) von Aktienhändlern stärker durch das Stresshormon Cortisol beeinflusst werden könnte als bisher angenommen.
"Jeder Händler weiß, dass sein Körper von den Märkten auf eine Achterbahnfahrt mitgenommen wird", sagte John Coates, ein Neurowissenschaftler an der Universität von Cambridge, der die Studie mitverfasst und früher Händler für Goldman Sachs war, in einer Presseerklärung. "Was wir bis zu dieser Studie nicht gewusst haben, war, dass diese physiologischen Veränderungen - deren subklinisches Ausmaß an Stress wir nur schwach kennen - unsere Risikofähigkeit tatsächlich verändern."
Er und seine Kollegen führten ein kontrolliertes Laborexperiment durch, um die Handelsbedingungen auf einem riskanten Markt zu replizieren. Sie rekrutierten 28 Freiwillige und gaben ihnen täglich acht Tage lang Hydrocortison-Kapseln (die pharmazeutische Form des Hormons Cortisol), wobei die Dosierung so angepasst wurde, dass sich ihr Stresshormonspiegel bis zum Ende des Zeitraums um durchschnittlich 69 Prozent erhöhte, also dieselbe Menge Der Anstieg, den die Forscher zuvor bei tatsächlichen Händlern beobachtet hatten, wurde durch volatile Londoner Märkte gestresst. Dazu gehörten auch acht Freiwillige, denen Placebo-Kapseln verabreicht wurden.
Ein hoher Cortisolspiegel, der von der Nebenniere produziert und im Allgemeinen als Reaktion auf Stress als "Flucht- oder Kampf" -Reaktion ausgeschieden wird, kann eine Reihe von psychologischen und physiologischen Auswirkungen auf den menschlichen Körper auslösen. Es setzt Glukose in das Blut frei, erhöht den Blutdruck und bereitet den Körper auf sofortige Maßnahmen vor. Es wurde jedoch festgestellt, dass es längerfristige Aktivitäten beeinträchtigt, das Immunsystem schwächt, die Wundheilung verlangsamt und das Langzeitgedächtnis und Lernen behindert.
Die Arbeit der Forscher mit den mit Cortisol dosierten Teilnehmern deutet auf eine bisher unbekannte Wirkung des Hormons hin, die jedoch auch als evolutionär vorteilhafte Reaktion auf Gefahren intuitiv sinnvoll ist. In diesem Fall hat das Hormon die Probanden der Studie dazu veranlasst, besonders risikobehaftet zu sein.
(Bild über PNAS / Kandasamy et al.) In der Studie wurden die Teilnehmer gebeten, zwischen zwei Lotterien zu wählen, bei denen echtes Geld ausgezahlt wurde. Option A auf der linken Seite bot die Gewissheit einer Auszahlung von mindestens 30 Pfund und eine geringe Chance, 90 Pfund zu gewinnen. Option B auf der rechten Seite bot die Chance, überhaupt kein Geld zu gewinnen, aber eine viel größere Chance, 90 Pfund zu gewinnen.
Insgesamt ist die erwartete Rendite (der Wert jeder potenziellen Auszahlung multipliziert mit der Wahrscheinlichkeit, sie tatsächlich zu erhalten) für Option B höher, aber auch riskanter, da der Teilnehmer möglicherweise nichts erhält. Andere Experimente haben gezeigt, dass die meisten Menschen Option A wählen werden, es sei denn, die erwartete Rendite von Option B ist so hoch, dass sie unwiderstehlich wird. Wenn Option B beispielsweise eine Auszahlung von einer Million Pfund beinhaltete, ist es leicht vorstellbar, dass Sie diese trotz des Risikos auswählen - aber solange die Auszahlungen relativ ähnlich sind, entscheiden sich die Leute gerne für die risikofreie Option. Der Punkt, an dem Sie von Option A zu Option B wechseln würden, gibt an, wie risikoavers Sie sind.
Die Forscher stellten fest, dass Menschen, denen ein Tag lang Cortisol verabreicht worden war, etwas risikoscheuer waren als die Kontrollgruppe, was geringfügig höhere Unterschiede in der erwarteten Rendite erforderte, um sie auf die riskante Option umzustellen. Mit der Zeit wurden sie jedoch dramatisch risikoaverser: Nachdem sie acht Tage lang das Hydrocortison eingenommen hatten, entschieden sie sich zu fast 80 Prozent für risikofreie Lotterien (im Vergleich zu 50 Prozent für die Kontrollgruppe). Insgesamt sank ihre Risikoprämie (die Höhe des Risikos, das sie im Gegenzug für eine höhere Auszahlung in Kauf nehmen wollten) um 44 Prozent.
Innerhalb der Versuchsgruppe schwankte der Anstieg des Cortisolspiegels im Blut (gemessen anhand von Blut- und Speicheltests) geringfügig. Die Forscher versuchten, einen Anstieg des Spiegels für alle um 69 Prozent zu bewirken (genau wie für echte Händler) war eine Variation. Bezeichnenderweise wuchsen diejenigen, die einen erhöhten Spiegel an Stresshormon aufwiesen, am meisten risikoavers .
Der interessanteste Aspekt dabei ist, dass die Forscher versuchten, die Blut-Cortisol-Trends zu reproduzieren, die sie bei echten Londoner Aktienhändlern beobachteten, gestresst von einem volatilen Markt: Chronischer Anstieg über einen Zeitraum von etwa einer Woche, anstatt für einen Tag und einen Tag zu stechen sich wieder niederlassen. Das risikoaverse Verhalten der Teilnehmer zeigte sich erst, als der Cortisolspiegel im Laufe der Zeit ähnlich angestiegen war.
Zugegeben, es ist eine kleine Stichprobe, aber wenn sich echte Trader so verhalten wie die Studienteilnehmer, so argumentieren die Forscher, könnte Cortisol als wesentlicher (und unterschätzter) Faktor für das Verhalten von Tradern fungieren und sie besonders risikoavers machen, wenn volatile, stressige Märkte halten eine Woche lang an. Während besonders langer Phasen der Volatilität - Coates weist auf die Finanzkrise 2007-2009 hin, als die Volatilität der US-Vermögenswerte von 12 auf über 70 Prozent stieg - könnten der Cortisolspiegel und das risikoaverse Verhalten sogar noch stärker ansteigen, als in der Studie gezeigt wurde. Er behauptet, dass einer der Faktoren, die die Krise verschlimmerten, die Tatsache war, dass so viele Investoren nicht bereit waren, Risiken einzugehen und notleidende Vermögenswerte zu kaufen - ein Verhalten, das möglicherweise teilweise auf Cortisol zurückzuführen ist.
Laut Coates ist eine solche biologische Analyse des Marktverhaltens dringend erforderlich - ein Grund dafür, dass er vom Handel mit Derivaten auf die Untersuchung der Körperchemie hinter Anlageentscheidungen umstieg. "Händler, Risikomanager und Zentralbanken können nicht hoffen, Risiken zu managen, wenn sie nicht verstehen, dass die Risikotreiber tief in unserem Körper lauern", sagte er.
